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风云研报:双十一·谁是快递之王?

字号+作者: 来源: 2018-11-11 12:59 我要评论() 收藏成功收藏本文

  近日的空气中都是买买买的芬芳   只有风云君闻到了贫穷的味道…..   一年一度的“双11”即将拉开帷幕,面对即将到来的这个特殊节日,单身狗关心的'...

  近日的空气中都是买买买的芬芳

  只有风云君闻到了贫穷的味道…..

  一年一度的“双11”即将拉开帷幕,面对即将到来的这个特殊节日,单身狗关心的不再是单还是双的问题,男性同胞们开始忍不住担心卡里的数字会不会一夜蒸发,而女人们,狂热的购物积极分子,将会沉浸在疯狂的剁手狂欢中。

  每年的“双11”,不仅需要拼网速、拼手速,还要拼时效拆惊喜。

  在电商巨头当夜完成千亿业绩的冲刺后,包裹的搬运工们接过接力棒,开始最后冲刺,通宵达旦揽件、不顾交通堵塞。

  2017年“双11”当日,电商成交额为1682亿,阿里牵头创办的菜鸟一夜揽件包裹达到2.78亿件,今年的“双11”也不例外,产生的快递包裹量,将又会创下历史新高。

  快递行业具有较强的季节性,每年的11月都是快递企业的旺季,第四季度是快递企业的运输高峰。

  双十一特刊·独立研报 | 谁是快递之王?

  根据去年第四季度的营收业绩来看,主要上市的快递企业中,圆通增幅最快,顺丰(002352,SZ)单季度业绩最高;从各年的业绩体量来看,顺丰1家的收入规模遥遥领先,和第二名的德邦相比,二者差异400亿-500亿。

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  一、行业及市场

  据国家邮政局官网的统计信息来看,2013年至2016年,我国快递服务企业业务量保持着50%以上的增速,快递收入保持着35%以上的增速,行业整体具有较高的景气度。

  2017年,快递量和快递收入的增速开始出现大幅回落,快递量业务从上年的51%下降至28%,快递收入从上年43.5%的增速下降至24.7%。

  2018年前3季度,全国快递业务量仅同比增长26.8%,快递业务收入同比增长24%。

  快递行业增长态势开始稳中趋缓。

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  而在快递行业中,顺丰仍然稳居其快递一哥的位置。

  据统计,2016年至2018年Q2季度,全国快递业务收入分别为3974亿、4957亿、2795亿,作为速运物流上市企业之一的“顺丰”,其快递业务收入占全国快递企业营收的11.9%、12.9%、13.5%,快递业务收入市场份额逐步提高,而且远远超过三通一达以及德邦在快递市场的收入份额。

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  从6家主要快递企业的快递收入增速来看,均超过了行业整体增速,促使行业集中度不断提升。截止到2018年前3季度,排名前8位快递企业的业务量集中度(CR8)由2017年底的78.7提升至81.4,CR6由2017年底的67.2升至69.2。

  高集中度、充分竞争,快递市场增量空间有限的情况下,快递行业将逐步呈现以大型快递企业为主导,中小型快递企业为区域补充的市场竞争格局。

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  同时,服务行业供给侧改革也推动快递企业加快转型升级,快递行业价格竞争的现象将得到逐步缓解,重体验、重时效、重服务将成为趋势,在此背景下,快递行业进一步的增长空间将逐渐向更具综合实力的龙头、品牌企业集中。

  另外,快递本质上又是大物流服务的一类产品。

  随着快递普惠化发展,网络覆盖广度和深度需求提升,电子商务普及,渠道下沉和向外延伸,农村快递业务量增速开始高过城市,国际快递需求开始增加,加上近年来生鲜电商、跨境电商、第三方物流的迅猛发展,快递衍生出更辽阔的物流蓝海。

  说到这,貌似行业发展趋势给各位快递大哥们指明了一条打怪升级之路,谁具有先发优势,则谁能抢先占据新市场份额,当然还得看具体实践和落在账面的财务成效。

  二、综合物流服务提供商+智能物流运营商+差异化的直营模式

  上面将各位速运物流上市公司的“快递”主业做了一个比较,但,快递只是顺丰帝国的版图一角。

  为何?从顺丰的产业链布局来看,顺丰可谓是一家快递物流综合服务提供商。

  早在上市前,顺丰就已经面向物流全产业链布局,同时跨界金融、电商等领域。

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  在金融领域方面,顺丰以自身拥有的金融牌照,为客户提供第三方支付、银行卡收单、供应链金融、理财等金融服务。

  同时,还通过顺丰优选网上商城和顺丰优选门店的“线上电商+线下实体“的业态组合,涉足零售业。

  2015年,顺丰以股权转让的方式剥离了占比不高的商业板块和类金融板块的资产和业务,重新聚焦快递主业。

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  2016年5月,顺丰公告借壳鼎泰新材上市,2017年2月24日,顺丰带着价值433亿的快递资产成功登陆A股,成为继圆通、申通、韵达之后,第4家登陆A股的上市公司,公司主营业务变为快递业务,公司控股股东变为明德控股,王卫成为实际控制人。

  剥离后,顺丰的主营业务是速运物流,布局涵盖整个物流产业链,其营收及利润贡献度达99%,同时伴有少部分商品销售和其他业务,对上市公司的影响可忽略不计。

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  就其物流产业布局来看,顺丰的产品线极其丰富,除了传统的国内、国际在内的快递服务,还包括物流普运、重货快运等重货运输服务,面向生鲜食品、医药领域客户提供的冷链运输服务,仓储服务;另外,在物流服务的基础上,顺丰还提供保价、代收货款、托管等增值服务,以满足客户个性化、全面的速运物流需求。

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  在业务布局中,冷链运输服务是顺丰的独一无二的布局,具备差异化优势,而且结合当下的物流行业政策,作为公司新兴业务,未来也将享有一定的政策红利。

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  当然,拥有如此全面的物流产业链布局,还需要匹配良好的管理体系,以实现效率最大化和效益最大化。

  顺丰在经营模式上,有别于四通一达的加盟模式,顺丰采取自营,对各分支机构统一管理,统一揽收、集散、运输。具有规范、高效的运营优势和品牌优势,也有助于公司掌握全流程数据和核心信息,而谁拥有了用户数据,谁就占住了先机。

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  另外,顺丰还是智能的物流服务商,借助“天网+地网+信息网”三网合一的综合性物流网络体系对运营进行管理。

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  地网方面,从网点覆盖—>;中转分拨—>;陆路运输网络—>;配套仓储建设—>;终端客服网络—>;终端配送支持等方面,全方位覆盖。

  广度、深度、密集度一应俱全。

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  (数据来源:根据2018年半年报整理)

  信息网方面,公司自主研发了一套完整的智慧网平台,包括顺丰物流各项核心营运系统、顺丰地图平台、大数据平台、信息安全平台、智能运维管理平台等,截至2018年中报,顺丰已获得及申报中的专利共有1254项,其中发明专利458项,堪比一家科技公司。

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  天网方面,以全货机+散航+无人机组成空运“天网”,在国内,目前仅有顺丰、EMS、圆通速递(行情600233,诊股)3家快递公司有自己的物流航空公司,而在全货机数量、航线数以及运力能力方面,顺丰属于行业领先,是国内全货机数量最多的货运航空公司、国内航空货运最大的货主。

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  最后,公司还拥有稀缺的物流场地资源,目前已布局37个城市产业园项目,占地面积4603亩,物流场地资源账面净值达91亿左右。

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  通过打造“快递+”、“互联网+”双核驱动的产业园服务生态圈,不仅为顺丰内部服务,还可为地方产业和外部客户提供全方位的仓储、物流、商流、信息流和资金流综合配套服务。

  综上,顺丰的布局不仅覆盖物业全产业链,产品线丰富,而且在直营模式下,顺丰“地网+天网+信息网”全网覆盖的规模优势和信息化优势,保证了速运物流业务的时效、质量,并为拓展国际市场打牢基础。而以上也是顺丰的经营壁垒,对顺丰的业务发展和扩张起到了至关重要的作用。

  三、传统快递业务稳定发展,新兴业务突飞猛进

  上市2年,顺丰从443亿资产,574亿营收,发展成如今,坐拥660亿资产,700亿营收,一枝独大的快递龙头企业。

  我们再看一组数据,快递一哥的多个第一。

  顺丰速运自国家邮政局在2009年首次公布快递服务满意度排名以来,连续9年蝉联第一,稳居行业榜首9年。

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  自国家邮政局2013年首次公布快递全程时效排名以来,顺丰控股(行情002352,诊股)连续第5年蝉联第一。

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  自国家邮政局自2008年发布申诉情况通报以来,顺丰控股连续多年处于国内快递同行最低水平。

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  而较高的满意度、较快的送达时效、较低的申诉率,使得顺丰成为快递行业“快”、“准”、“安全”的代名词,也成就了顺丰速运高于其他快递企业的品牌溢价。

  另外,顺丰的快递业务,市场定位主要集中在国内商务快递和中高端电商快递市场,在3C、服装、金融保险、汽配等行业赢得了苹果、华为、小米、优衣库、绫致、中国平安(行情601318,诊股)等一大批知名企业的长期合作。也保证了顺丰在中高端电商市场处于领先地位。

  近年来三通一达快速扩张,价格竞争也较为激烈,但顺丰不仅能保持着均价22块以上的高质量的票均收入,还能高于行业平均12-14元左右。

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  近年来,顺丰票均收入有所下降,主要与产品结构调整、进入单票收入较低的电商市场增速较快,业务量占比提高有关。

  作为公司主业的速运物流业务,顺丰的物流产品又包括国内快递(时效+经济)、国际快递、冷链运输、同城配、重货快运。

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  其中,国内时效快递和国内经济快递近年来,一直是公司85%以上的盈利来源,虽然这类传统快递业务虽然增速放缓,但也在稳步增长。冷链运输、重货快运、同城配、国际快递这四大类新兴业务增速较快,超过了传统快递业务的增长速度。

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  在新业务高速发展的势头下,2016年-2018年上半年,传统快递业务的营收占比依次下降,分别为总营收的90%、85%、83%;新兴业务对应营收占比分别为9%、13%、16%,逐年提高。

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  公司高质量的票均收入,加上稳定的收入增长,共同保证了公司持续增长、稳定的盈利水平和盈利质量。

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  对比顺丰借壳上市时,许下的业绩承诺:2016年-2018年,各年扣非归母净利润分别不低于21.85亿、28.15亿、34.88亿。2016年和2017年实际实现26.43亿、37.03亿,超额完成率分别为21%、32%,而且从2018年3季报预计的2018年全年扣非归母净利润最低限额34亿来看,顺丰将会在2018年完美收官。

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  而且,从近年来的营收和扣非净利润来看,顺丰仍然是快递企业中的第一。

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  四、顺丰的矛与盾

  当然,顺丰也有隐忧。

  风云君选取国内2家毛利率和净利率较顺丰高的韵达和申通快递(行情002468,诊股)与之进行比较,从下图可知,顺丰近年来的毛利率和申通相差无几,但净利率较申通低;而与韵达比较,顺丰的毛利率和净利率均低于韵达。

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  这在一定程度上与顺丰的直营模式有关,直营模式是公司控制快递的“揽收、分拣、转运、派送”所有节点,收派件的收入、所有环节发生的成本,人员福利、车辆购置费用等都纳入公司总部统一结算。

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  而加盟模式,快递公司只收取中转分拨费和信封面单费,其余的定价和成本均由加盟商自行决定,自负盈亏。

  以韵达为例,韵达的快递业务只负责为加盟商揽收的快递提供分拣和转运服务,揽收和派送由加盟商自己负责。

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  而影响公司毛利率的主要因素就是快递的单票收入和单位成本。

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  根据公司的单票收入变化趋势来看,虽然总体下降,但基本稳定在22元-23元左右,而且高于行业平均10元以上,所以毛利率低于其他加盟模式快递企业的原因,就在于顺丰在所有快递环节的成本支出。

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  从顺丰的快递成本结构来看,外包成本、职工薪酬、运输成本属于占比较高的前三项,而且当年的营业成本增长超过了收入的增长,进一步压缩了毛利空间。

  而韵达成本占比最高的是中转成本。

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  快递企业是劳动密集型企业,顺丰营业成本构成中,占比较高的前两项,是外包成本和职工薪酬。顺丰将公司非核心物流环节,如揽收快递、装卸搬运、客服等外包给劳务单位,而加盟模式的快递企业,压根就没这环节支出,一身轻松。

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  另外,顺丰的人工成本高到一个什么程度呢?

  以2017年100亿职工薪酬支出和121875个非管理人员为例,人均薪酬为8.3万/年。

  而韵达非管理人员的人均支出为6.2万/年。对于一个普通的操作工来说,就是平均每月7000的工资水平,还是挺幸福的。

  再一个就是运输成本,对任何快递企业来说,都是大头,何况顺丰地网+天网结合,陆运干线和航线较多,所以顺丰建多个网点,提高网络覆盖率,以及使用新能源车运输,研发线路规划算法系统,都在一定程度上节约了运输成本。

  从2018年半年报披露的信息来看,这三项成本,分别较同期增长31%、44%、19%。运输成本增速得到了控制,外包和人工成本的节约,顺丰貌似还得加把力。

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  而再看韵达,只负责分拣和转运,中转成本占主营业务成本90%以上,人家是打算咋节约呢?

  路由优化(即车线规划)、加盟商自跑,如果有所成效,采取加盟模式的快递企业,毛利率又将提升一个高度,领先顺丰。

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  分析完毛利率的差异以及改进点,再探究一下为何顺丰近年来的毛利率和申通相差无几,但净利率较申通低(不止比申通低,还比韵达低)。

  大家都知道,产品端管控毛利率,费用端决定净利率。而净利率代表着企业1块钱的收入能净赚多少钱。尽可能多地挤出毛利,尽可能少地节省费用,将得出较高的收益。

  从期间费用率比较,顺丰排第一。

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  进一步分析费用构成,公司财务费用所占无几,近年来基本上都是放在银行吃利息,占比较高而且大幅提高的就是管理费用,其次是销售费用。

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  从近两年来看,销售费用增加与公司新业务市场开拓有关,与上面分析过的新业务增速较快相匹配,属于刚性增长,不是分析重点。管理费用则主要与公司的科技投入和研发投入有关,而这也与上文得出的“顺丰堪比一家科技型公司”结论相符。

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  看看近两年的研发投入情况,2017年研发人员为2800人,科技投入16亿,人数及金额投入分别较2016年同比增长34%、48%,研发投入方向主要是各业务系统、财务系统以及各智慧物流项目,达到简化流程,提高业务时效,降低运营成本的目的,从营业成本的增长情况来看,运输成本增速的确较另外两项成本低。

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  2018年上半年,公司研发投入较上期增加4.23亿,同比增加123%,在2017年年末1004项专利,366项发明专利的基础上,继续新增至1254项总专利,458项发明专利,具体专利均应用在各物流环节及设备上,关键目的就包括减少未来对人力的需求,如AI自动化、AI语音、大数据分析等,不得不感叹,为何王老板提及顺丰的竞争对手应该是那些大型的科技公司。并把科技作为其战略之一。

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  而且,与快递企业对比,顺丰无疑是快递企业里,研发投入和科技含量最高的,并且费用化率基本上在50%左右,吞噬了几个亿的利润,即使在此情况下,仍然利润最高。

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  综上所述,顺丰在成本端最大的支出就是外包及人工成本,运输成本有通过科技投入有所节约,而未来的人工支出节约,也在顺丰的科技布局中,而这正是目前,顺丰的研发投入较大影响短期净利率的原因。

  这些既是顺丰的核心竞争力,也是顺丰的矛与盾,牺牲眼前短期利益,以博未来长远发展,投资回报如何,具体还得看未来的应用成效。

  五、壕买资产,增强供应链物流领域布局

  2018年10月27日,顺丰提出要收购DPDHL物流集团在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务板块,敦豪香港和敦豪北京的100%股权。

  交易作价为55亿现金,目前已经经过董事会批准,还有待通过中国反垄断主管部门经营者集中申报,并需要向国家发展和改革委员会、商务部门备案或报告以及履行外汇登记等程序。

  该笔55亿的收购案,是顺丰上市迄今最“壕”的一笔买卖。

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  为何舍得花如此大价钱?DPDHL属于国际物流巨头,在供应链及合同物流领域已经积累丰富经验,具有国际领先的供应链解决方案能力,市场涵盖中国大陆以及港澳地区。

  供应链物流是啥?定义是“由供应商、制造商、仓库、配送中心和渠道商等构成的物流网络”。

  供应链管理又称合同物流,服务涉及范围包括运输管理、仓储管理、存货管理、订单管理、资讯整合及附加价值等服务。

  简而言之,就是公司与大型企业之间签订的一定期间的物流服务合同,和个人快递业务不在一个量级,属于大物流市场,市场蛋糕大。

  对于物流企业来说,供应链管理能力属于国际物流巨头的核心竞争力。

  也许说到这,还是不知道DHL有多牛,在国家邮政网统计的25家主要快递企业中,DHL就是其中一员,属于知名的外资品牌,在国际市场具有绝对优势。

  2016年,DHL以6.2%的市场份额稳坐全球供应链物流的头把交椅。

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  再根据收购目的来看,顺丰是想借助对方专长降低公司在供应链物流领域的探索成本,另外对方在汽车、医疗、消费电子以及半导体等高附加值行业积累深厚,具有一定的竞争壁垒,不仅能帮助顺丰丰富现有业务线,同时还能把其高质量的客户群复制到现有客户中,进一步提升价值。

  所以,这是顺丰为啥要壕掷重金的原因。

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  同时,需要注意的是,这笔耗资55亿的非同一控制下的合并,不可避免的要产生商誉,根据评估标的账面净资产来看,只有8.6亿,未来很有可能产生几十亿的商誉(当然商誉是购买对价与收购标的可辨认净资产公允价值之间的差额,具体还得看评估价)。

  即使相较于660亿总资产的顺丰来说,商誉占比仍然较小。

  再看标的的盈利情况,2017年净利润1.9亿,2018年上半年0.4亿,似乎存在盈利能力下行风险。

  另外,标的公司承诺2018年全年调整后息税前利润不低于人民币2.99亿,如若不足,则低过10%的部分将由对方等额现金补偿。

  补偿是有保障了,但是,业绩完成不了,就涉及到商誉减值。要知道,顺丰的利润也就48亿左右,减值几十亿的商誉还是影响较大的。

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  六、风险提示与关注

  1、市场竞争风险

  快递业务市场已经竞争激烈,增速已经不如部分以加盟模式快速扩张的快递企业,2018年10月,京东正式进军个人快递,并直接对标顺丰,定位中高端市场,同时,与顺丰相比,京东具有电商市场资源优势,可直接与京东物流业务协同发展,另外,京东物流个人快递定价属于中档水平,比顺丰便宜,对顺丰来说存在较大竞争威胁。

  另外,从上文分析可知,顺丰近年来的单票收入,总体呈现下降趋势,而且2016年、2017年的业绩增速也低于部分竞争对手和行业平均增速。

  综上因素,顺丰或存在因竞争加剧、业务增长放缓导致市场份额下降、毛利率降低的风险。

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  2、新业务发展未达预期的风险

  从2018年3季报披露的全年业绩预计情况来看,顺丰2018年归母净利润变动区间为4.36亿至5.26亿,变动幅度为-8.61%至10.26%,有负增长的可能,主要原因就是对新业务网络建设投入增加,影响了短期利润,未来新业务如果发展不及预期,则将继续影响利润增长。

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  3、并购DHL资产未达预期,或存潜在的商誉减值风险。

  结束语

  限于篇幅,暂且说到这里,顺丰的大不仅仅在于马云说的,他最佩服王卫能管理7万名基层员工(目前12万),顺丰的大,还在于投入大、布局大。

  而从“快递之王”向“物流之王”迈进,多少会面临内外部风险,希望在对手环伺之下,顺丰仍然能够厚积薄发,转型之路一路顺风。

  最后,顺祝各位双11快乐,剁手快乐~

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