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人民币资产可能成为2019年的避风港

本月中国制造业PMI的大幅萎缩主要反映了外部环境的恶化,因为出口订单跌至全球金融危机以来的最低水平。与此同时,新订单指数的回升是一个令人鼓舞的迹象。两者之间的分歧表明今年人民币资产可能成为“避风港”。

新订单PMI是衡量国内需求的领先指标,从前一个月的49.6反弹至50.6,这是九个月以来的首次上升。加上1月份信贷迅猛增长,有充分的理由表明,尽管面临外部挑战,但早期的促增长措施对实体经济产生了一些积极影响,并刺激了国内需求。

然而,中国新出口订单PMI本月下滑至45.2。这一大幅下滑反映出今年更具挑战性的外部前景拖累了中国出口商。目前,需求的放缓主要来自欧元区,德国和意大利的工厂PMI均跌破48,这些数据显示这两个经济体已接近衰退。

尽管美国经济保持稳定,中国出口商也可能发现今年很难将产品运到美国。由于去年的前期装载活动开始产生影响,过去几个月中国对美出口呈负增长态势。展望未来,如果美国制造业活动未能加速,向美国出口商品将变得更具挑战性。

另一方面,新订单与新出口订单之间的差异表明,今年人民币计价资产将获得更多资金流入,如果中国经济表现优于其他国家,全球投资者可能会将中国资产作为避险资产。在岸人民币目前在亚洲同行中表现良好,中国股市在二月是全球主要股指中表现最好的股市。

制造业PMI低于预期可能会增加市场对政策制定者将推出更广泛刺激措施的预期,但2月份PMI数据的另一个指标显示,这种预期可能无法完全实现。

下图显示,最近的政策可能有利于大企业而不是较小的企业。本月大型企业的PMI指数升至51.5,而中型企业的PMI降至46.9,小型企业的PMI降至45.3。大多数私营企业是中小企业,占GDP的60%,就业的80%和技术创新的70%。

随着当局承诺向私营企业提供更多支持,该政策现在应该更多地关注那些私营企业。历史经验表明,基于更广泛的货币宽松可能最有利于大企业,这可能不符合中国经济目前的需求。

预计政策制定者将向私营企业提供更多流动性和资金,而不是广泛的流动性注入。除了大企业和小企业的PMI之间的差异,1月的信贷激增和近期飙升的股市也表明,即使制造业PMI数据疲软,更具针对性的做法也将更为恰当。

如果没有更广泛的刺激措施,中国股市的牛市有可能出现停顿,但债券市场可能吸引更多资金流入。在经济触底前,中国10年期政府债券收益率可能在近期内重新回升至3.10%的水平。此外,适当的刺激措施也意味着人民币将基本保持稳定,这也可能吸引更多外国资金流入中国资产,如主权债券市场。